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公司新聞
2021-05-14
行業(yè)龍頭伴賽道高速成長(cháng)，綜合布局助業(yè)績(jì)持續改善
本文轉載自《同花順》
一、公司簡(jiǎn)介
1.1 公司歷史
物流輸送分揀龍頭企業(yè)。浙江德馬科技股份有限公司成立于2001年4月，坐落于湖州市吳興區，公司為輸送分揀裝備行業(yè)龍頭企業(yè)，具備從零部件生產(chǎn)、設備生產(chǎn)到系統集成全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)、設計、制造和銷(xiāo)售服務(wù)，產(chǎn)品廣泛用于應用于電子商務(wù)、快遞物流、服裝、醫藥、煙草、新零售、智能制造等多個(gè)行業(yè)，客戶(hù)為各領(lǐng)域龍頭企業(yè)。
1.2 股權結構
股權結構穩定，高管團隊經(jīng)驗豐富。公司實(shí)際控制人卓序通過(guò)德馬投資、創(chuàng )德投資、湖州力固間接持有公司32.08%股份，為公司實(shí)際控制人。公司下轄德馬工業(yè)、上海德馬、上海德歐、力固智能、德尚智能、德馬歐洲、德馬澳洲等子公司/孫公司，覆蓋零部件制造、系統集成、境外生產(chǎn)銷(xiāo)售等公司業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈。創(chuàng )始人卓序從1988年開(kāi)始在行業(yè)內發(fā)展，積累了30多年行業(yè)經(jīng)驗，同時(shí)公司高管團隊在行業(yè)內和在德馬工作時(shí)間都較長(cháng)，高管團隊行業(yè)經(jīng)驗豐富，隨著(zhù)公司共同成長(cháng)。
1.3 公司業(yè)務(wù)
公司主要生產(chǎn)自動(dòng)化輸送分揀產(chǎn)品分為三部分：核心零部件、關(guān)鍵設備和智能分揀系統。三部分貫穿產(chǎn)業(yè)鏈全過(guò)程，核心零部件為關(guān)鍵設備生產(chǎn)基礎，而關(guān)鍵設備為公司提供自動(dòng)化輸送分揀系統這一倉配解決方案提供基礎。通過(guò)長(cháng)時(shí)間經(jīng)營(yíng)，公司全產(chǎn)業(yè)鏈積累了豐富的經(jīng)驗，三業(yè)務(wù)綜合發(fā)展為公司提供持續成長(cháng)的動(dòng)力。
一、核心零部件。公司核心零部件包括輸送輥筒與智能驅動(dòng)單元兩大類(lèi)，輸送輥筒根據運輸分揀的需求需要定制化生產(chǎn)，有無(wú)動(dòng)力輸送輥筒、積放輸送輥筒、轉彎輸送輥筒、帶式輥筒等多種品類(lèi)，智能驅動(dòng)單元主要為電機、控制卡、內置電機的電動(dòng)輥筒等產(chǎn)品。核心零部件產(chǎn)品是輸送分揀系統物流自動(dòng)化的最基本單元，其運行速度、旋轉阻力、搬運能力等性能直接關(guān)系整個(gè)系統的性能與品質(zhì)。
二、關(guān)鍵設備。公司生產(chǎn)制造的關(guān)鍵設備包括箱式輸送設備、托盤(pán)輸送設備、垂直輸送設備、交叉帶式分揀機、滑塊式分揀機、智能機器人揀選系統等多種品類(lèi)，根據實(shí)際輸送分揀的定制化需求，產(chǎn)品又具備眾多細分種類(lèi)。設備是提高貨物平面/垂直輸送和分揀效率，滿(mǎn)足現代倉儲中心高精度、高效率、高頻次、高穩定性、低噪聲、高可維護性等性能指標的關(guān)鍵。
三、輸送分揀系統。自動(dòng)化物流輸送分揀系統是倉配中心的核心子系統，是各類(lèi)輸送分揀設備、機器視覺(jué)識別裝飾、電氣控制、人機交互、配套軟件等一系列軟硬件產(chǎn)品組成的一體化系統和物流解決方案，通常具備定制性，根據客戶(hù)倉配需求進(jìn)行設計、制造、安裝調試和維護。公司利用其核心零部件和關(guān)鍵設備的生產(chǎn)優(yōu)勢，能夠更好滿(mǎn)足下游倉配中心輸送分揀系統定制化產(chǎn)品需求。
1.4 財務(wù)分析
疫情影響營(yíng)收短期下挫，不改長(cháng)期增長(cháng)趨勢。2016-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入從4.02億元增長(cháng)至7.89億元，CAGR達到25.20%。2020年，受疫情停工影響，公司營(yíng)業(yè)收入小幅下挫，下降至2020年的7.67億元，2021年第一季度隨著(zhù)疫情影響變小，公司經(jīng)營(yíng)迅速回暖，一季度營(yíng)收1.98億元，同比增長(cháng)118.52%，公司凈利潤扭虧為盈。
營(yíng)收結構穩定，全產(chǎn)業(yè)鏈布局下收入有韌性。公司有核心零部件、關(guān)鍵設備、系統三塊業(yè)務(wù)，近年來(lái)，公司核心零部件業(yè)務(wù)占比小幅上升，由2017年的32.60%上升至2020年的42.68%，關(guān)鍵設備占比也有所提高，由2017年的11.91%上升至2020年的31.05%，系統占比有所下滑。我們判斷，一是由于2020年海外業(yè)務(wù)中核心零部件增長(cháng)較快，二是公司關(guān)鍵設備與系統業(yè)務(wù)存在一定程度替代關(guān)系，關(guān)鍵設備與系統兩部分整體占比變化較小，公司整體營(yíng)收結構較為穩定，顯示出公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局下的營(yíng)收韌性。
零部件與關(guān)鍵設備業(yè)務(wù)增長(cháng)迅速，公司整體毛利率較高。關(guān)鍵設備由0.52億元增長(cháng)至2.38億元，CAGR達到46.27%，增速最快，核心零部件由2016年的1.56億元增長(cháng)至2020年的3.27億元，CAGR達到20.32%，增速較快。公司整體毛利水平較高，除售后和其他業(yè)務(wù)外，公司生產(chǎn)業(yè)務(wù)平均毛利率穩定在28%左右水平，顯示出公司較強的成本管理水平。
境外業(yè)務(wù)比例持續提升，有利于公司毛利水平進(jìn)一步提高。除境內業(yè)務(wù)外，積極拓展海外業(yè)務(wù)，2017年以來(lái)海外業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例持續提升，海外業(yè)務(wù)占比從2017年的11.62%提升至2020年的27.51%。從毛利率水平來(lái)看，近三年來(lái)，海外業(yè)務(wù)毛利率分別為36.39%、35.77%、36.56%，而境內業(yè)務(wù)毛利率分別為25.96%、25.28%、24.76%，境外業(yè)務(wù)毛利率整體高10%左右，預計公司境外業(yè)務(wù)比例的持續提高將持續改善公司毛利率情況。
費用率穩定顯示公司經(jīng)營(yíng)狀況平穩。近年來(lái)，公司費用總額較為穩定，其中2020年公司銷(xiāo)售費用下降是由于會(huì )計準則變化，運費調整至主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中；管理費用率增加為公司上市相關(guān)費用增加所致，管理費用與銷(xiāo)售費用率自2017年來(lái)呈現較為穩定狀態(tài)，合計12-13%左右水平。公司財務(wù)費用率較低且呈現持續下降的趨勢。
短期ROE等有所下降，長(cháng)期依然看好。2019年與2020年，受到募投項目、科創(chuàng )板IPO等因素影響，公司ROA、ROE、ROIC有所下降。 我們認為，相關(guān)指標的下滑將是短期影響，在募投項目投產(chǎn)與資金投入使用后，公司相關(guān)指標將會(huì )回升至常規水平，助推公司規模和盈利能力進(jìn)一步提升。
1.5 研發(fā)投入
研發(fā)投入不斷增加，支出占比不斷提升。公司近幾年研發(fā)支出不斷上升，由2016年的0.2億元上升至2020年的0.49億元，CAGR達到25.11%，研發(fā)支出呈現高速增長(cháng)態(tài)勢。公司2020年擁有研發(fā)人員189人，占全體員工18.66%，涵蓋機器視覺(jué)、軟件、光學(xué)、導航、大數據算法、機械、電子、控制及自動(dòng)化等多個(gè)領(lǐng)域，為持續研發(fā)提供了人才支撐。
研發(fā)成果不斷積累，豐富經(jīng)驗領(lǐng)導行業(yè)標準。公司2020年年報顯示，公司擁有發(fā)明專(zhuān)利23項、實(shí)用新型專(zhuān)利134項、外觀(guān)設計專(zhuān)利27項、軟件著(zhù)作權27項，另有31項新發(fā)明專(zhuān)利申請，較上市時(shí)均有提升。作為行業(yè)龍頭企業(yè)與研發(fā)領(lǐng)先企業(yè)，公司主持制定 1 項國家標準、1 項行業(yè)標準、2 項浙江制造標準，具備較強行業(yè)領(lǐng)導能力。
二、行業(yè)成長(cháng)性分析
2.1 公司所處產(chǎn)業(yè)鏈
公司貫穿上游設備制造與中游系統集成業(yè)務(wù)。輸送分揀設備和系統集成領(lǐng)域屬于智能物流倉儲領(lǐng)域核心組成部分。行業(yè)上游主要為硬件設備供應商和軟件供應商，硬件設備主要包括輸送分揀機器、穿梭車(chē)、叉車(chē)、AGV等產(chǎn)品，軟件設備主要包括WMS、WCS等管理系統軟件；行業(yè)中游為系統集成商，包括輸送分揀設備集成，倉儲集成等；行業(yè)下游為對智能倉儲、輸送分揀、運輸等有需求的行業(yè)，包括煙草、電商、零售、醫藥、汽車(chē)、物流等行業(yè)。德馬科技位于上游設備供應與中游系統集成業(yè)務(wù)，服務(wù)包括電子商務(wù)、物流、服裝、醫藥等多個(gè)下游行業(yè)。
2.2 行業(yè)增長(cháng)
郵政業(yè)務(wù)與快遞業(yè)務(wù)快速增長(cháng)，自動(dòng)化輸送分揀設備成標配。尤其從2011年以來(lái)，郵政業(yè)務(wù)進(jìn)入了快速增長(cháng)的新階段，2011年至2020年，全國郵政行業(yè)業(yè)務(wù)總量CAGR達到39.28%，且仍處在高速增長(cháng)中。郵政業(yè)務(wù)總量的爆發(fā)式增長(cháng)使得傳統倉配物流中心越來(lái)越難滿(mǎn)足輸送分揀儲存的需求，智能化、自動(dòng)化的倉儲物流中心可以實(shí)現高密度存儲、高效率輸送和揀選、巨大的訂單日處理量，同時(shí)降低勞動(dòng)強度、節省用工數量，大大提高商品從制造端，經(jīng)流通端到消費者端的流通速度和流通效率，提高物流行業(yè)整體運行效率，降低物流成本，已經(jīng)成為了現代物流中心的標配。
快遞業(yè)務(wù)單價(jià)持續下降，自動(dòng)化輸送分揀設備有助于降低成本。受益于物流網(wǎng)絡(luò )的逐漸完善、物流成本的持續降低、電子商務(wù)等行業(yè)的蓬勃發(fā)展，快遞包裹量不斷增加，2011年平均快遞包裹費用為20.65元（758÷36.7），而2020年平均費用降至10.55元（8795.4÷833.6），自動(dòng)化輸送分揀設備的普及有助于降低倉儲物流中心處理單個(gè)包裹的成本，持續降低流通環(huán)節的成本。同時(shí)，2018年來(lái)，快遞業(yè)務(wù)包裹量仍保持著(zhù)25%以上的增速，隨著(zhù)直播電商、社交電商等多種形式的電子商務(wù)持續發(fā)展，預計線(xiàn)上購物滲透率將持續提升，推動(dòng)自動(dòng)化輸送分揀設備需求進(jìn)一步提高。
設備行業(yè)增速較快，與快遞業(yè)務(wù)量增長(cháng)呈現相似性。自動(dòng)分揀設備行業(yè)規模自2015年的68.7億元上升至2019年的165.5億元，CAGR達到24.58%，預計2020年將達到213.5億元。同時(shí)近年來(lái)，或許由于快遞業(yè)務(wù)量的快速增長(cháng)使得智能自動(dòng)輸送分揀設備成為倉儲流通的剛需，因而快遞業(yè)務(wù)包裹量的增速與自動(dòng)分揀設備行業(yè)增速走勢呈現出一定相似性。
智能倉儲高速成長(cháng)，自動(dòng)分揀設備占比持續提升。物流倉儲的成本和效率要求使得智能倉儲成為行業(yè)的首選，帶有自動(dòng)輸送分揀設備的智能倉儲行業(yè)也經(jīng)歷了高速成長(cháng)。GGII預測，中國智能倉儲市場(chǎng)2025年市場(chǎng)將達到1517億元，對比自動(dòng)分揀設備行業(yè)規模與智能倉儲市場(chǎng)規模，不難發(fā)現，自動(dòng)分揀設備占智能倉儲的比例持續溫和提高，自動(dòng)分揀設備在倉儲中的重要性日益增加。
智能倉儲高速成長(cháng)，自動(dòng)分揀設備占比持續提升。物流倉儲的成本和效率要求使得智能倉儲成為行業(yè)的首選，帶有自動(dòng)輸送分揀設備的智能倉儲行業(yè)也經(jīng)歷了高速成長(cháng)。GGII預測，中國智能倉儲市場(chǎng)2025年市場(chǎng)將達到1517億元，對比自動(dòng)分揀設備行業(yè)規模與智能倉儲市場(chǎng)規模，不難發(fā)現，自動(dòng)分揀設備占智能倉儲的比例持續溫和提高，自動(dòng)分揀設備在倉儲中的重要性日益增加。
智能倉儲高速成長(cháng)，自動(dòng)分揀設備占比持續提升。物流倉儲的成本和效率要求使得智能倉儲成為行業(yè)的首選，帶有自動(dòng)輸送分揀設備的智能倉儲行業(yè)也經(jīng)歷了高速成長(cháng)。GGII預測，中國智能倉儲市場(chǎng)2025年市場(chǎng)將達到1517億元，對比自動(dòng)分揀設備行業(yè)規模與智能倉儲市場(chǎng)規模，不難發(fā)現，自動(dòng)分揀設備占智能倉儲的比例持續溫和提高，自動(dòng)分揀設備在倉儲中的重要性日益增加。
綜合來(lái)看，三個(gè)角度支撐了行業(yè)成長(cháng)：一是快遞物流：輸送分揀自動(dòng)化設備行業(yè)享有快遞物流業(yè)務(wù)高速成長(cháng)紅利，未來(lái)將伴隨快遞物流行業(yè)持續成長(cháng)，同時(shí)，輸送分揀設備的智能化趨勢將會(huì )增強，在智能倉儲中的價(jià)值占比將會(huì )持續提高；二是智能制造：智能制造已經(jīng)成為傳統制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的重要趨勢，自動(dòng)化物流運輸分揀通過(guò)賦能傳統產(chǎn)業(yè)會(huì )在工業(yè)領(lǐng)域持續滲透，預計智能制造會(huì )持續推動(dòng)輸送分揀需求增加，促使公司所處的行業(yè)持續前進(jìn)；三是新零售等下游新業(yè)態(tài)：社區團購、無(wú)人零售、冷鏈、醫藥物流、生鮮物流等經(jīng)濟業(yè)態(tài)的逐漸普及和滲透，只有具備小批量、多種類(lèi)的快速分揀輸送物流網(wǎng)絡(luò )才能快速響應終端需求，隨著(zhù)下游業(yè)態(tài)的逐漸增加，智能輸送分揀行業(yè)的需求有望進(jìn)一步增加。
三、公司成長(cháng)性分析
物流裝備領(lǐng)先企業(yè)，服務(wù)行業(yè)頭部客戶(hù)。公司為輸送分揀行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，具備行業(yè)領(lǐng)先研發(fā)制造能力，擁有核心零部件、關(guān)鍵設備和系統集成全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，經(jīng)過(guò)長(cháng)時(shí)間發(fā)展，公司產(chǎn)品合作受到行業(yè)廣泛認證，通過(guò)客戶(hù)聚焦于行業(yè)頭部，公司與電商平臺、服裝、快遞物流、醫藥、新零售、智能制造等多個(gè)行業(yè)龍頭企業(yè)建立深度合作關(guān)系，服務(wù)包括京東、蘇寧、亞馬遜、Shopee、安踏、順豐、菜鳥(niǎo)、華為、永輝等眾多企業(yè)，同時(shí)也為其他物流系統集成商提供核心零部件和關(guān)鍵設備產(chǎn)品。
行業(yè)集中度仍不明顯，全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)抗風(fēng)險能力更強。對比中國物流行業(yè)解決方案公司與國外龍頭企業(yè)不難發(fā)現，中國企業(yè)的營(yíng)收規模仍處于較低水平，行業(yè)尚未擁有比肩國外龍頭的企業(yè)出現。德馬科技公司公司產(chǎn)品種類(lèi)包括從核心零部件到關(guān)鍵設備到系統全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案，公司零部件與關(guān)鍵設備品質(zhì)性能也受到國內外其他系統集成廠(chǎng)商的認可，服務(wù)包括今天國際、大福集團、范德蘭德在內的企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢有助于公司在行業(yè)集中度提升過(guò)程中構筑更深護城河，應對行業(yè)波動(dòng)的影響。
海外客戶(hù)儲備豐富、海外業(yè)務(wù)拓展迅速。海外業(yè)務(wù)營(yíng)收與占總營(yíng)收比例逐漸提升，2020年海外業(yè)務(wù)2.11億元，占總營(yíng)收27.5%。海外業(yè)務(wù)離不開(kāi)公司及時(shí)布局與拓展，公司年報顯示，2020年公司已經(jīng)累計儲備海外客戶(hù)近200戶(hù)，在羅馬尼亞和澳大利亞建立和分支機構與本地化運營(yíng)團隊，在越南和印度建立本地化銷(xiāo)售和支持團隊，借助中國生產(chǎn)的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢，公司切入海外市場(chǎng)并且獲得了較快的發(fā)展。國內輸送分揀設備可比公司中，今天國際與音飛存儲目前沒(méi)有海外業(yè)務(wù)，公司具備一定全球化運營(yíng)的領(lǐng)先優(yōu)勢。同時(shí)，隨著(zhù)海外疫情持續發(fā)酵，公司有望承接更多海外業(yè)務(wù)需求，預計海外業(yè)務(wù)占比受疫情刺激將持續快速提升。
募投項目投產(chǎn)有望改善產(chǎn)能瓶頸。公司招股書(shū)顯示，2017-2019年公司產(chǎn)能利用率均超過(guò)100%，產(chǎn)能成為公司進(jìn)一步增長(cháng)的瓶頸之一。公司募投項目“數字化車(chē)間建設項目”、“智能化輸送分揀系統產(chǎn)業(yè)基地改造項目”、“新一代智能物流輸送分揀系統研發(fā)項目”、“補充流動(dòng)資金”計劃于2021至2022年落成，有助于公司提高產(chǎn)能和生產(chǎn)效率，滿(mǎn)足業(yè)務(wù)增長(cháng)需求，同時(shí)也為海外業(yè)務(wù)的持續擴張提供產(chǎn)能支撐。
綜合來(lái)看，我們認為公司成長(cháng)有四大主線(xiàn)邏輯：
一是賽道優(yōu)良，輸送分揀行業(yè)持續高速成長(cháng)。隨著(zhù)物流行業(yè)的高速發(fā)展使得倉儲中心對于數字化、信息化的要求越來(lái)越高，自動(dòng)化智能輸送分揀成為智能倉儲中心建設的“剛需”，近年來(lái)，快遞物流包裹量與智能倉儲行業(yè)增速穩定在20-30%水平，處于較高增長(cháng)水平。除快遞物流行業(yè)高速增長(cháng)外，輸送分揀還具備兩個(gè)成長(cháng)點(diǎn)，一是智能制造催生智能車(chē)間對輸送分揀的需求，智能制造范圍大、影響深，具備長(cháng)久增強潛力；二是各類(lèi)新零售業(yè)態(tài)對小型化、數字化、智能化的物流輸送分揀需求提升，新經(jīng)濟業(yè)態(tài)的發(fā)展離不開(kāi)物流基礎設施的完善，也將促使輸送分揀行業(yè)持續成長(cháng)。
二是龍頭優(yōu)勢，全產(chǎn)業(yè)鏈讓護城河持續加深。國內智能輸送分揀企業(yè)與國際巨頭相比，整體營(yíng)收規模較低，顯示出行業(yè)處于高度分散狀態(tài)。德馬科技專(zhuān)注于輸送分揀細分行業(yè)，注重研發(fā)持續投入，獲得國家級、省級多項榮譽(yù)，具備行業(yè)標準引領(lǐng)能力。公司具備從核心零部件到關(guān)鍵設備到智能輸送分揀系統全產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)經(jīng)驗，公司服務(wù)對象為各行業(yè)龍頭企業(yè)，此外，零部件與關(guān)鍵設備業(yè)務(wù)也服務(wù)于大福集團、范德蘭德等國際巨頭。未來(lái)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，公司具備細分領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢，預計市占率將持續提升。
三是海外拓展，結構調整有助公司利潤提升。公司多年前即布局海外業(yè)務(wù)，形成了羅馬尼亞、澳大利亞分公司及印度等地服務(wù)團隊，2020年公司海外業(yè)務(wù)占比達到27.5%，相比于國內輸送分揀可比企業(yè)，公司海外經(jīng)營(yíng)具備先發(fā)優(yōu)勢，隨著(zhù)國外業(yè)務(wù)布局逐漸深入，公司有望持續拓展海外業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)占比將進(jìn)一步提升。海外業(yè)務(wù)毛利率在37%左右，國內業(yè)務(wù)毛利率在27-%左右水平，海外業(yè)務(wù)的拓展有助于持續優(yōu)化公司營(yíng)收結構，提高公司盈利能力。
四是產(chǎn)能提升，募投項目投產(chǎn)去除產(chǎn)能瓶頸。公司2017-2019年，產(chǎn)能利用率都在107%以上，產(chǎn)能不足成為公司持續成長(cháng)的一個(gè)瓶頸，隨著(zhù)公司在科創(chuàng )板IPO，募投的“數字化車(chē)間建設項目”、“智能化輸送分揀系統產(chǎn)業(yè)基地改造項目”、“新一代智能物流輸送分揀系統研發(fā)項目”等項目有助于公司產(chǎn)品革新、產(chǎn)能升級，提升現有產(chǎn)能供應能力與對數字化車(chē)間等場(chǎng)景的服務(wù)能力。
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